目前我国传统内燃机发展规模大，高端技术匮乏

　　从我国1908年诞生第一台自制内燃机开始，我国内燃机产业发展迅速，近10年来年均复合增速达到13.5%。我国内燃机主要以汽车发动机为主，年产千万台汽车用内燃机。行业发展规模庞大，但是高端发动机及有特点的自主创新机型少，在一些大型的柴油机及高端汽车发动机上缺乏自己的品牌。

　　我国国产汽车内燃机市场饱和度低，发展潜力大

　　目前我国的汽车保有量仅为每千人40辆左右，与世界平均保有量每千人110辆及欧美发达国家的每千人600辆以上相比还有很大差距，未来我国将有机会成为********的汽车生产和消费国，市场潜力巨大，汽车的产销将会将会呈现良好的增长态势，必将带动汽车内燃机的高速发展。国家制定的汽车行业的政策扶持对于汽车发动机也产生积极地影响。

　　摩托车发动机处在更新换代的良性循环中

　　我国目前摩托车保有量1.5亿辆，作为目前农村及城乡处使用便捷的交通及运输工具，发展态势良好。从上世纪90年代摩托车普及开始，到目前已有10多年，而摩托车的使用年限在7-10年，目前我国摩托车的发展已步入良性的更新换代循环中。国家政策对摩托车下乡给予13%车价的支持，一定程度降低摩托车的购买费用，刺激了摩托车的消费，带动摩托发动机的产销。更新换代与政策支持将是摩托发动机的发展动力。

　　受益于国家政策的扶持，农机及工程机械用内燃机发展看好

　　国家对“三农”的扶持，以及对固定资产的扩大投资，加大了对农业机械以及工程机械的市场销售热度，也间接地拉动了用于装配农机和工程机械内燃机的增长，在政策的推动下，未来几年农机和工程机械用内燃机有望保持乐观增长。

　　行业投资策略

　　我国内燃机行业是一个处在上升期的行业，市场潜力大，技术的改革与创新还有很大空间，市场扩容与占有率的提高等都为行业未来发展提供有力的条件，加之国家对行业的政策扶持，我们预计未来5年行业有望保持年均15%左右的增长率。重点关注受国家“三农”政策影响的宗申动力(11.03,0.10,0.91%)，轿车柴油机发展空间大的云内动力(11.00,0.21,1.95%)以及开展新能源业务的江淮动力(8.05,-0.04,-0.49%)。

　　风险提示

　　内燃机的发展受到各方面因素的制约影响。原材料价格的波动，技术改革与创新，各个国家对汽车发动机的政策导向，以及消费者购买力的强弱等因素都影响着行业发展的起伏与快慢。

　　重点上市公司

　　宗申动力：惠农政策拉动公司增长

　　公司传统业务二轮摩托车发动机和三轮摩托发动机增长良好，受益于国家摩托车下乡补贴政策以及对农机具的扶持政策影响，未来四年国家将给农民购买摩托车车价13%的补贴，拉动了农村市场对摩托车整车的需求，对公司主营产品未来四年的发展提供了有力的政策支持。

　　比亚乔发动机作为公司高附加值高毛利的发展产品，08年产销形式良好，公司来自定向采购方意大利PIAGGIO的订单稳中有升，其中40%的比亚乔发动机出口到欧洲。09年公司的发展重心在对欧洲的出口保持稳定的同时积极拓展国内市场，国内市场的需求将会拉动公司比亚乔发动机的销量，09年比亚乔发动机业务有望保持20%的增长。

　　新型农村生产与建设以及城市化的进程中机械化作业是未来的发展必然趋势，目前我国的通用机械在这个过程中的应用普及率远不及发达国家的1/5，未来通用机械的发展空间巨大，公司的通用机械涵盖了农机、城市绿化专用机械、家用绿化机械等等。作为美国MTD的在国内的OEM厂商，未来的发展重心除了保证MTD的订单稳定，将积极开拓国内市场，发展中高端通机设备，辅以国家对农机的补贴政策的拉动消费作用，通机业务有望09年保持稳定增长。

　　受益于国家对摩托车下乡补贴政策以及农机扶持政策，公司有望在09年保持20%的增长。我们预计公司2009-2011年每股收益将分别为0.55元、0.65元、0.76元，按照公司09年25倍的PE，对应股价为13.75元，给予增持评级。

　　云内动力：轿车柴油机发展空间大，前景值得期待

　　云内动力是我国****的单缸小缸径柴油机生产厂商。主要产品包括小缸径柴油机、轿车柴油机、轻型载货车。目前公司具备年产25万台柴油机和3万辆轻型载货车的产能。公司是国内最早开发桥车柴油机项目的企业。

　　目前主要由昆明总部，生产柴油机的成都生产基地以及生产整车的达州生产基地。

　　公司小缸径柴油机下游主要给中卡和轻卡配套，主要的客户为北汽福田、东风汽车、江淮汽车、北轻汽、一汽集团。当前公司传统柴油车发动机市场占有率在13%左右，竞争对手主要为玉柴、东风朝阳柴油机厂、全柴。随着近期杨柴的破产，部分市场份额分流到公司，公司传统柴油机市场份额有望进一步提升。

　　07年公司募投的轿车柴油机项目在08年陆续投产，09年、10年、11年的轿柴有望产量达到1.1万台，6万台及9万台，是公司未来几年业绩增长的主要动力。轿柴的下游配套整车主要是SUV以及商务MPV，目前已配备公司轿车柴油机的车型主要为江淮瑞风、瑞鹰以及将要配置的海马3柴油版等车型。按照公司未来几年的规划，轿车柴油机将达到年产30万台以上的规模，将成为公司主要的利润贡献点。

　　公司传统柴油机市场份额在杨柴破产后有所提高，未来3年有望保持10%左右的增长。公司轿车柴油机在募投项目全部达产后，将会给公司未来三年带来4600万、2.43亿、3.65亿的毛利，我们预计公司09-11年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.75元，按照09年25倍PE计算，对应的股价为13.25，给与增持评级。

　　江淮动力：小型家用风机业务是未来公司增长点

　　公司主营业务包括单缸柴油机、汽油机以及拖拉机等，公司年产各类发动机达100多万台，其中传统业务柴油机占到一半多的产量，柴油机主要给下游农业机械诸如拖拉机、播种机等中小型农用机械配套。汽油机则是给通用机械诸如建筑机械和园艺机械等配套。

　　公司传统业务单缸柴油机和拖拉机由于行业竞争的激烈，产品毛利较低，近年来公司对产品结构进行了战略性调整，对传统柴油机结构比重在逐步下降，而相应的增加汽油机及新产业(APU)比重。近年来国家对对农业机械实行补贴政策，对入选国家农机下乡目录的农机产品在购买时给予一定的补助，因此对公司传统柴油机和拖拉机业务提供了一定的有力支持，未来柴油机业务有望保持增长，但幅度不会太大。

　　汽油机主要是公司给美国百利通代工生产，百利通是美国****的通用机械汽油机生产商，占据美国市场40%的份额，年产1200万台汽油机，而公司年产汽油机为44万台左右，因此随着公司间协议的执行，汽油机产销量将会稳步增加，由于公司汽油机毛利相对较低，因此汽油机的利润增长主要靠薄利多销，随着国外市场经济的回暖，汽油机的需求也会回暖，届时公司所产汽油机有望有一定的增长幅度，由于代工产品毛利相对较低，在采购量没有爆发性增长的情况下，对公司利润的贡献幅度不会很大。

　　公司09年6月发布公告表达对外投资情况，公司将出资2000万元成立绿色能源公司，重点发展风能和太阳能等新能源配套机械。按照公司规划，公司目前的小型风力发电机组已完成安装调试，公司将重点生产适合欧美家庭用的3.5kw小型风力发电机机组，预计今年销售500台左右，到2010年进行大批量生产，年产量将达到5000-8000台，销量将在6000台以上，如果按照规划在2010年达产并顺利销售的话，按照每台1万美金左右的销售价格，毛利在50%，那么仅此小型风力发电机组将会给公司带来6000万美元的销售收入，带来毛利4亿人民币，预计仅此一项将给公司2010、2011年每股业绩增厚约0.11元。

　　假设公司传统业务未来2年将保持5%-10%的平稳增长，新业务在公司风力发电机组完全达到产销规划的前提下，我们预计公司2009-2011年的每股收益为0.38元、0.53元、0.59元，因公司新项目投产具有较高增长性，按照公司09年30倍PE，对应的09年股价为11.4元因此给予增持评级。